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大发pk10分析:永利股份转型背后,是低风险的优

文章来源:网络    发布时间:2018-11-23  【字号:      】

永利股份(300230-CN)于10 月29日发布2018年度第三季度报告。报告期内,共实现营业收入25.36 亿元,同比增长15.82%;实现归母净利润 3.53 亿元,同比增长61.96%。同时公司2008年-2017年9年的跨度中保持了8年净利润正增长,其中1年的负增长不超过-3%,且复合增长率达到了32%。那么在市场供求趋紧下情绪的负面波动以及估值的下沉中,永利股份能否从轻型输送带为主导到轻型输送带与精密模塑产品为核心的“双轮驱动”发展战略下重新把公司带回高估值的赛道并迎来戴维斯双击呢?解决这个问题需要我们回溯下公司的历史发展。

轻型输送带龙头,市场占有率稳居第一

永利股份前身为上海永利带业制造有限公司,成立于2002年1月10日,2008年 11月30日经审计账面净资产折股整体变更为上海永利带业股份有限公司,注册资本6,300万元,于2011年6月上市。

(来源:招股书)

永利股份作为国内最大的新材料轻型输大发pk10分析送带制造企业,从事各类轻型输送带的 研发、生产及销售,主要产品包括普通高分子材料轻型输送带和热塑性弹性体轻型输送带,产品规格近 800 种,被广泛应用于食品加工、物流运输、农产品加工、 石材加工、娱乐健身、烟草生产、木材加工、纺织印染、电子制造、印刷包装等行业。经多年的努力,公司已成为国内轻型输送带行业的龙头,市场占有率在国内稳居第一。

(来源:招股书)

(来源:招股书)

输送带一般由骨架材料、 覆盖层和贴合层材料以及打底材料4个部分uu快三邀请码组成。按照覆盖层的材质不同,输送带一般可以分为橡胶输送带和轻型输送带, 前者的覆盖层主要采用各类改性的天然橡胶或合成橡胶,后者则采用各类高分子改性材料,主要包括经过改性的 PVC、 PE、 TPU、TPEE 、硅胶材料等。

(来源:招股书)

全球来看,输送带行业随着经济的发展,其总体市场规模保持稳步增长。当前,全球输送带市场规模约为每年 6-7 亿平方米,并以橡胶输送带为主,占输送带市场用量的 85%-90%,轻型输送带的占比仅为 10%-15%。

总体来看,橡胶输送带的下游应用在过去数十年中变化不大,仍然是以传统的重工、矿业为主,而轻型输送带的下游应用领域则在不断增加,从最初的轻工电子生产流水线到纺织印染、石材木材加工、食品加工等,除传统的钢铁、煤炭、电力、水泥、港口等五大行业外的其他领域目前几乎都可使用,其性能和应用领域随着高分子材料改性技术的发展而不断发展。在输送带行业内,轻型输送带代表了输送带轻量化、安全、环保、节能的发展方向。

与传统的橡胶输送带相比,轻型输送带更加安全卫生,通过充分发挥高分子改性材料的多样性,PVC 和 TPU 是使用范围最广的两类高分子材料,涵盖了大部分下游行业的应用范围。

疲弱的下游需求,转型箭在弦上

永利股份所处的行业位置是供应链的中游,其上游是提供输送带原料的生产厂商,长期来看,世界范围内若无发生较大变动,例如战争等因素,石油价格也会维持相对稳定的态势,即便近期原油价格在2016年初触底回升,其价格波动的反应到PVC的价格上是相对平衡的,当然PVC的价格波动是所有输送带企业共同面临的背景,更重要成本控制来源于下游企业需求管理。

(来源:东方财富)

这也直接导致了输送带行业是一个高度依赖下游订单的产业,轻型输送带行业的下游行业众多,客户集中度极低,销售十分分散。同时输送带对于自动化流水线的正常运转大发快三单双计划不可缺少,需求的及时性非常高,所以这也对永利股份这样的中游企业提出了更高的产品精准效率化生产。当然再怎么精准、效率化的生产,其背后还是服务的行业是否持续增长,他们对于输送带的需求是否上升,如果下游某一行业进入高速成长,给公司带来的收益是不言而喻的。

这需要我们把目光放到下游行业的增长状况上来,下图反映食品加工、农产品加工、烟草生产、木材加工、纺织印染、电子制造、印刷包装各下游行业的历年的营业增长情况,我们发现,在2011年,下游行业综合增长水平达到了历年最高18.8%,并在2014年出现了断崖式的下滑达到8.7%,截止到2016年末,行业综合增长情况只有4.8%的水平。

(来源:国家统计局、财华社整理)

观察到2014年的下游行业增长的暴力减速,我们也就明白了为什么永利股份在2014年末开启了转型之旅,我们可以看到:

“2014年11月11日发布重组预案,公司拟以发行股份及支付现金的方式购买英东模塑100%股权,并募集配套资金,根据方案,英东模塑100%股权作价4.82亿元。公告显示,英东模塑专注于向汽车及家电行业的高端品牌客户提供塑料零部件、精密模具、高端检具等产品,目标客户定位于世界500强的汽车高端品牌厂商和国际知名家电厂商,主要产品包括汽车内饰、汽车外饰、座椅、发动机舱等汽车塑料零部件,电视机、冰箱、洗衣机等家电塑料零部件,以及家电和汽车塑料零部件模具等。

2015年8月18日晚间公告称,公司拟控股子公司欣巴科技于8月18日与申通快递签订《战略合作暨2016年分拨中心项目合作协议书》。双方就申通快递自动化系统等领域的合作关系达成共识。申通快递愿意与欣巴科技结成战略合作伙伴,双方一致同意就欣巴科技为申通快递在全国各区域分拨中心提供自动化输送及分拣设备等开展长期合作。

2015年9月7日午间公告称,公司下属全资子公司青岛饰件与特斯拉已签订合作合同。特斯拉将青岛饰件纳入其开发、供应产品、提供支持性服务的供应链,青岛饰件根据特斯拉具体产品订单的订货规格和要求,向其提供符合其要求的产品与服务。公司表示,青岛饰件此次与特斯拉签署合作合同,代表着青岛饰件正式进入特斯拉全球配套体系,双方将在全球范围内开展合作,产品涉及模具,检具,零部件等。

2015年11月16日晚间公告,拟非公开发行不超过1.2亿股,募资不超过14.5亿元,其中公司控股股东史佩浩承诺认购不超过2亿元。募资中,收购炜丰国际控股有限公司100%股权项目预计投入募集资金12.5亿元,剩余部分补充上市公司流动资金。炜丰国际专注于向电子行业、玩具行业、电信行业、计算机行业等的高端客户提供涉及消费类电子产品、精密玩具、电信及计算机组件、办公自动化产品等领域的塑料零部件。交易对方承诺炜丰国际2015年度至2018年年度扣除非经常损益后的净利润分别为港币13434.30万元、16121.10万元、17708.80万元、19540.80万元。”

至此,永利形成了三个主要业务板块:1、轻型输送带、自动分炼业务板块。2、精密模塑业务——英东模塑板块,主要面向汽车、家电行业。3、精密模塑业务——炜丰国际板块,主要面向消费电子、智能家居、医疗器械、教育玩具行业。

(来源:公司公告,财华社整理)

从财务数据上很明显的观察到,永利股份正是基于2014业务转型,其2008-2017之间的净利润复合增长才能达到32%的水平,不然扣除2015年及往后的业绩增长,以2014年输送带原有业务净利润增速来看,到2014年末,其业绩年复合增长率达16%,仅为转型后复合增长的一半。从股东收益角度来看,2014往后的转型之路无疑是非常正确的。

精密模塑转型,只是开启了第一步

并且从近期2018年11月12日公司发布的公告表明,转型之路并没有因此结束,而是一直在继续,此外从公司控股股东史佩浩的股权减持数据来看,控股股东并没有在股价的相对历史高位急于将股权套现,反而在股价从高位一路下跌之中一股未减,这不仅仅只是勇气问题,更实在的还是大股东对于公司转型的信心,而这个信心的真与伪已经反映在今年3个季度净利润同比大幅提升上了。

(来源:公司公告)

(来源:公司公告,东方财富,财华社整理)

当然从暂时的结果来看,转型的方向对了,也得到了大股东最实际的支持,但是转型质量到达了什么样的高度,这需要我们从同业的竞争发展的横向坐标中找到永利的准确位置。

目前,以输送带为主要产品的上市公司一共有5家,他们分别是宝通科技(300031-CN)、双箭股份(002381-CN)、三维股份(603033-CN)、永利股份以及艾艾精工(603580-CN),前3家的输送带类型主要为橡胶型输送带,针对传统重工、矿业企业厂商为主,后2家公司则是轻型输送带,以各类轻工业加工为主要服务对象。

(来源:公司公告,财华社整理)

以总体市值来评估国内输送带行业,这确实是一个只能做强但无法做大的行业,5家输送带公司,仅有宝通科技一家公司的市值超过了50亿,但也仅仅多了一个零头,这也从结果上说明输送带企业作为行业供应链条上的中游,除了作为上市公司多了一些融资渠道,但并没有对小作坊厂商形成质量和成本上的绝对优势,同时在面对国际高端厂商福尔波集团(Forbo Group)以及哈伯斯特(Habasit),德国的艾玛拉带业(Ammeraal Beltech)中,既没有材料与工艺上的技术优势,国内的资本市场对这样的业务亦没有太多的热情,在这样的境况下,转型是唯一的选择。

话虽然这么说,但是真正要开始转向,能够冲破行业的路径依赖与未知的风险,这并不容易。实际上,宝通科技虽然冲破了路径依赖并开辟了新的赛道——5000万设立医疗投资公司(2014.9月)、12.5亿重注游戏行业(2017.10月),但这个赛道离公司原有的业务有点太远,在利润波动的表现也显示这块投资并不稳健,我们不禁要问,公司能掌握游戏行业的经营策略并保障利润的可持续性吗?

(来源:公司公告、财华社整理)

而双箭与三维股份所做的“突破”,实在有些隔靴搔痒,仅仅靠参股医疗公司与股权基金以及电力公司是既无法充分利用原有业务的优势,也无法在新的领域成为主导,而艾艾精工则是继续在原有业务深耕,只是这又回到了一开始的提问,面对国内低端和国外高端产品的挤压下,转型是一道不得不越过的坎。

站在有利的位置上,继续跟踪观察

显然,就目前的上述上市公司中有利位置来看,永利股份无疑是站在了最有利的位置上,从业绩的稳定性上以及转型后业绩的持续释放上,或者从股价强势的表现上,亦或者从低PE,低PEG低风险的考量上,综合考虑,永利的得分是比较均衡的。但是未来需要进一步考量的问题是,当转型后的模塑业务成为公司利润的主导后,那时需要观察的是,在汽车、消费电子、智能家居等精密模塑的赛道上,他的竞争力该如何继续保持,这是我们需要动态观察的问题。

作者:周治玮

編輯:黎璐璐




(责任编辑:admin)

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